把重要的事情做简单

1940年11月28日，一代股票作手，巴菲特和彼得·林奇的偶像，杰西·利弗莫尔在纽约自杀。那天他赶来纽约，是到雪梨酒店辨认他父亲的尸体的。几分钟之后，他留下一封简短的遗书：我的一生是一场失败。然后自杀。
　　在那之前的十多年时间，利弗莫尔已经成为华尔街的传奇。1929年的股市大崩盘中，他利用做空赚到了1亿美元。那时的1亿美元相当于现在的几十亿。
　　利弗莫尔因为抑郁症和家庭不幸自杀，与投资失败无关。迄今为止，利弗莫尔的投资业绩依然是个传奇，其投资理论依然被反复研究。
　　在投资市场里，当人们遭遇亏损的时候，就会像在厨房里遇到蟑螂一样尖叫。美国人会说，你从来不会在厨房里只看到一只蟑螂。“蟑螂理论”经常暗示，一家公司一旦爆发出一个问题，背后往往隐藏着更多的问题。在投资市场里也一样，当你亏损一次之后，就不会只亏损一次。
　　利弗莫尔曾经说，最大的敌人是你自己，致命的希望和恐惧；犯错的是人而不是市场，不要抱怨市场。

　　认识自己的错误与研究自己的成功一样对我们有利。但有的人在犯了错误之后，总想逃离惩罚，这是人的自然冲动。在市场里犯了错，必然导致双重打击：财富与自尊心。
　　有人会因为市场暴跌跳楼，但如果明知后果会是跳楼，他会允许自己犯大错吗？如何惩罚自己的错误？或许可以参考借鉴《美国士兵守则》。士兵有士兵的守则，每触犯一条守则，可能就意味着生命的陨灭。冲进市场与士兵投身战场一样，意味着风险，但也可能带来骄人的战功和荣誉。
　　“重要的事情总是简单的，简单的事情也是最难的。”这是《美国士兵守则》里一句经典的话。
　　市场里，最重要的事情是什么呢？先别亏钱。但不亏钱也是最难的。杰西·利弗莫尔留下的诸多圣经式的警告中，最深刻的一条是：“我的经验足以证明，真正从投机交易中赚得的利润，都来自那些从开始就保持赢利的头寸。”
　　厌恶亏损是人之常情，但人们经常的做法却相反：任凭风险扩大，甚至加杠杆扩大风险，直到忍无可忍再做割肉处理。常见的一个窘境就是：当亏损10%时，最为难受，当亏损扩大到30%甚至50%以上时，反而手起刀落，一割了之，扬言不再返回市场。不少人在应该做价值投资的时候频繁交易，而在经济衰退周期到来之后，则“躺下装死”，成为僵尸投资者。
　　价值投资理论经常被误用，从而导致更大的亏损，因为每一个公司和产品都可能遭遇生命周期的挑战。经济史学家威廉·斯特劳斯在《世代：1584年到2069年的美国未来历史》中提出了两代人构成、完成技术创新周期的理论。
　　按照威廉的理论，没有所谓的绝对价值，只有相对价值，也就是需要判断产品和公司是处于创业阶段、增长繁荣时期、震荡时期，还是成熟繁荣时期。1929年，美国家庭汽车普及率达到了90%，持续10年的大繁荣也在这一年走向终结。如今，中国房地产的普及达到了非常高的水平，中国经济的增长也因此从高速滑落至中高速。
　　过去十年，你是买中石油还是买海信电器，其中的收益差距是百倍。其背后是能源周期的衰落和智能家电周期的崛起。产业周期和价值周期的经典理论是美林时钟。但据说，美林时钟也无法清晰描述当下的中国。
　　如何把重要的事情做简单，还真不容易。《美国士兵守则》另一条守则是：当防守严密到敌人攻不进时，你自己也可能打不出去。这是说：当你不承担任何风险时，你也得不到任何超额收益。
　　每个人都相信自己的判断，也做了许多的功课和研究。可是，如果你通过瞄准镜能看见敌人，那么敌人也同样能看见你。你在研究市场的时候，市场也在对你进行反应。
　　为什么简单的事情总是会搞砸，重要的事情总是被忽略，亏损总是扩大？在市场风险中，哪里是底部？这些问题一直煎熬着每一位市场投资者。老股民死于抄底，新股民套在山顶。
　　市场底部在哪里，在投资市场有一个著名的“戴维斯双杀”理论，简单来说，就是业绩下滑，同时由于市场偏向谨慎，给公司合理的估值也下降了。原来认为50倍市盈率是合理的，现在是20倍市盈率合理。很多股票，跌掉了一半的市值，但如果业绩也下降一半，就意味着还需要再跌一半，所以“戴维斯双杀”的杀伤力很大。
　　（莫之摘自《周末画报》2015年第39期，勾 犇图）