一棵苹果树引发的投资思考

1从前有个聪明老人，拥有一棵苹果树。这棵树长得很好，不需要怎么照顾，每年结实累累，全部卖掉可得100美元。老人想要退休，换个新环境住，决定把树卖掉。他在《华尔街日报》的商业机会版刊登广告，说希望按

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从前有个聪明，拥有一棵。这棵树长得很好，不需要怎么照顾，每年结实累累，全部卖掉可得100。想要退休，换个新环境住，决定把树卖掉。他在《华尔街日报》的商业机会版刊登广告，说希望按“最好的出价”卖树。

第一个人看了广告后出价50美元，他说，这是他把树砍了卖给别人当柴烧所能得到的收入。斥责他：“你到底在胡言乱语什么?你出的价格只是这棵树的残余。对一棵来说，或者这棵树停止结果，或者如果砍成木柴出售的价格很高，作为木材的高于出售苹果的，你出的可能是好价格。但显然你不懂这些事情。”

第二个人上门拜访，出价100美元买树。她说：“苹果就快成熟了，卖掉今年的收获量，正好是这个价格。”老人说：“你比第一个人有脑筋。但100美元不是正确的价格。你并没有想到明年和以后各年苹果收获的价值。”

不久来了一位富有的医生，他说：“我对苹果树懂得不多，但晓得自己要什么。我愿意以市价买它。”

老人劝道：“你应该找一位有见识的投资顾问帮你的忙才是。如果真的有个市场，经常交易苹果树，它们的售价或许能作为参考。但我们不只没有这样的市场，就算有，把价格当做价值，和上一个笨蛋没有两样。请把钱拿走。”

下一位买主是学会计的学生，看过老人的账簿之后说：“你的账簿上记载着，十年前你用75美元买下这棵树。另外，你没有摊提折旧。我不晓得这是不是符合公认会计原则，就算符合，那么这棵树的账面价值是75美元，我按这个价格买下。”

老人语带责备：“唉，你们这些学生学得多，懂得少。这棵树的账面价值确实是75美元没错，但它的价值远高于此。”

最后一位可能的买主来找老人，是个年轻的证券营业员，刚从商学院毕业。她急于一展所学，也要求看账簿。几小时后，她说，已经根据的现值算出苹果树的价值，准备出个价。

年轻女士说道，虽然去年出售苹果获得100美元收入，但这个数字不是苹果树实现的利润。苹果树需要花一些费用，如施肥、修枝、使用工具、采摘、运送到镇内出售的成本。必须有人来做这些事，付给这些人的薪资应该从苹果树的收入中扣除。此外，这棵树的买价或成本算是费用。在苹果树可以采收的寿期内，每年都应该考虑这一部分成本。最后，还有税的问题。她的结论是这棵树去年创造的利润为50美元。

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“哇!”老人脸红起来，“我还以为靠这棵树赚了100美元。”

她解释说：“那是因为你只看收入，没看费用。在会计师眼中，不一定要开支票才算是费用。比方说，你买了一辆旅行车，有时会用它载运苹果到市场。旅行车可以使用一段时间，每一年，原始成本有一部分必须从收入中扣除。即使你买车的支出是一次付清，一部分成本也必须分摊到未来几年。我想，你在计算利润时，从来没有考虑这一点。”

“我想你说得对，”他答道，“愿闻其详。”“我翻阅了账簿中前几年的记录，发现有些年头这棵树结的苹果比其他年头少、价格时高时低、成本并非每年完全相同。仅以过去三年的平均值来看，这棵树的合理是45美元。但在计算价值时，这只不过做了一半的事。”

“另一半呢?”他问道。

“另一半比较棘手，”她告诉老人，“我们现在必须算出我拥有一棵树，平均每年获利45美元的价值。如果我相信这棵树只能活一年，那么它的价值只能用一年的来表示。”

“但如果我们同意这棵树比较像是一家公司，可望年年创造盈余，关键便在于算出适当的报酬率。换句话说，拿钱投资这棵树，我需要计算这项投资每年创造45美元的所得，对我有什么价值。我们可以把那个数目称之为这棵树的现值。”

“要算出正确的报酬率，”她继续说，“我必须观察与这棵苹果树相当的投资机会，特别是在农产商业中，因为这些因素都会被考虑到。接着我根据我们讨论的事情套用在这棵苹果树的情形，调整我的发现。依据那些判断，我得出20％是这棵树合适的报酬率。”

“换句话说，”她得出结论，“假设过去三年这棵树的平均盈余可以显示未来我能获得多少报酬，那么我愿出的价格，必须能给我20％的投资报酬率。我不愿接受较低的报酬率，因为不必那么委曲，反正我可以改买草莓园。现在，只要拿每年盈余45美元除以我坚持的报酬率20％，就可以算出价格225美元。”

老人靠向椅背，说很高兴学到宝贵的一课。她的出价，他必须再思考一番，请她明天再来一趟。

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这位年轻女士隔天再来时，老人桌上摆满了一堆工作底稿、密密麻麻的数字和一只电子计算器。“很高兴见到你，”他满脸带笑，“我想，我们可以来谈生意了。”

“你算出的盈余比较低，因为有些成本我不必支出，例如旅行车的折旧，”老人继续说道，“在我看来，这些盈余是会计师编造出来的。”

她觉得有趣，问道：“那什么东西才重要?”“现金，”他答道，“我谈的是你能够支出、储蓄或留给子女的钱。这棵树可以活好几年，扣除成本后仍有收入。我们要算的是未来，不是过去。”

“别忘了风险，”她提醒他，“还有不确定性。”“是的，”他说，“假使我们能就未来收入和成本的可能范围取得一致的看法，而且过去几年的平均盈余是45美元左右，我们就能针对未来五年的现金流量作出合理的估计：如果现金流量为40美元的几率是25％，50美元的几率是50％，60美元的几率是25％，情况会如何?”

“取其平均值，最佳估计值是50美元，”老人说道，“然后我们假设在那之后十年的平均值是40美元。”“现在我们要做的事，”他总结道，“是算出你今天要支付多少，以取得一年后、两年后、未来五年内每年的50美元，以及在那之后十年内每年的40美元。接着加进把它当木材烧可以获得的20美元。”

“很简单，”她承认，“你想把未来的收入，包括残余价值，换算成现值。当然你需要先决定折现率。”

“一点没错，”老人同意她的看法，“这便是我画出图形和拿电子计算器计算的理由。”老人拿出折现表，上面根据不同的折现率假设，列出将来的一元钱折合今天的价值。

年轻女士思考了几分钟后对老人说：“你实在有点滑头，昨天竟让我当起老师来。像你平常忙着种苹果，是在什么地方学那么多理财知识的?”老人笑着说：“许多领域中，智慧来自经验。”

她回应道：“你晓得自己的计算中也有很大的犯错空间。现金流量不错且稳定时，很容易把它们折现，但如果有一些偶尔发生的成本，这个方法对你的帮助就不大。比方说，数年后这棵树将需要大费周章修剪一番和喷洒农药，而这个成本不会出现在你的现金流量中。仅此一次的工资和农药支出，会使你的计算不再那么顺畅。”

“但是我要告诉你为什么，”她咄咄逼人，“我愿意出250美元。我所作的严谨的分析告诉我，这个价格超过应付的水准，但我实在很喜欢那棵树。我想，绿树成荫，坐在它下面的愉悦，毕竟也有其价值。”

“好吧，成交，”老人同意她的出价，“我没说过要最高的出价，只要最好的出价。”

(李峰摘自《向格雷厄姆学思考，向巴菲特学投资》，机械工业出版社，全景图)（字数:3023 ）